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工程機械：行業(yè)全面復(fù)蘇

發(fā)布日期:2018-3-17 瀏覽次數(shù)：7310

在美國1982年以來的四次朱格拉周期中，機械設(shè)備行業(yè)的整體波動幅度遠高于GDP和固定資產(chǎn)投資增速的波動，自2016年底起，新一輪全球朱格拉周期的開啟的觀點在市場中廣為議論，工程機械行業(yè)或面臨全面復(fù)蘇，此外環(huán)保政策推動產(chǎn)品更新、基建投資增速穩(wěn)定以及“一帶一路”的實施也給行業(yè)的發(fā)展提供新的動力。

從股價表現(xiàn)看，受益于產(chǎn)品漲價及銷量提升，過去半年部分工程機械板塊內(nèi)的個股股價走勢明顯強于大市，近期受全球金融市場動蕩的影響出現(xiàn)較大回調(diào)，后續(xù)股市一旦企穩(wěn)，相關(guān)龍頭個股或出現(xiàn)理想的中線買入機會。

朱格拉周期發(fā)力

從歷史銷售量看，全球工程機械銷售量經(jīng)歷連續(xù)5年下跌后，在2016年首次出現(xiàn)正增長。據(jù)統(tǒng)計，2016年挖掘機全球銷量同比增長1.73%，而2017年更是預(yù)計達24%。對此市場人士分析，國內(nèi)工程機械自2016年下半年起開啟一輪新的朱格拉周期，從2006年到2016年，工程機械經(jīng)歷了產(chǎn)能大幅擴張到庫存基本出清的十年完整周期，這十年可分為三個階段：

1)2006-2009年，隨著大量的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，工程機械也進入投資周期，行業(yè)固定資產(chǎn)凈值持續(xù)增加，工程機械核心企業(yè)固定資產(chǎn)與在建工程總值不斷增加，2009年資本支出增速超過30%。

2)2010-2011年，工程機械進入產(chǎn)能與信用擴張期。前期的高盈利和持續(xù)上漲的下游需求刺激各大廠商進行大量生產(chǎn)，并通過降低信用銷售首付比例和延長還款期來吸引客戶。

3)2012-2016年是行業(yè)的去庫存期。這五年間，工程機械主要產(chǎn)品銷量逐年下降。在二手市場的擠壓下，核心主機廠商營業(yè)收入和毛利率下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率等也都大幅下降。部分核心主機廠不得不通過縮減資本支出、出售應(yīng)收賬款實現(xiàn)去產(chǎn)能和報表修復(fù)。

從2016年7月開始，工程機械行業(yè)的銷售量開始回升。挖掘機的月銷售同比增速率先突破10%。與2016年相比，2017年11月挖掘機銷量翻番，2017年10月起重機銷量同比增速也達到153%。且目前工程機械保有量增速仍較低。有業(yè)內(nèi)人士認為，按其與GDP增長相匹配的邏輯，工程機械保有量已經(jīng)出現(xiàn)剪刀式缺口。

對于工程機械需求端的邏輯，在這新一輪的周期中也增添了不一樣的因素。一是“一帶一路”計劃，帶來了大量海外需求，“一帶一路”沿線國家大多基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，存在巨大的工程機械市場空間。“一帶一路”的項目多為長期工程項目，預(yù)計未來3年會帶來持續(xù)的產(chǎn)能輸出。二是新時代下環(huán)保壓力帶來的設(shè)備替換需求，為響應(yīng)“節(jié)能減排、綠色制造”目標，一些不滿足環(huán)保標準的設(shè)備也將退出市場，面臨更新?lián)Q代。三是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速穩(wěn)健，基礎(chǔ)建設(shè)投資始終保持15%左右的增長速度，創(chuàng)造新增需求。PPP模式在發(fā)展過程中不斷完善與規(guī)范，推動大量政府工程項目落地，以挖掘機為例，2017年銷量變化趨勢與PPP投資增速變化基本一致。

展望2018年，全球主要工程機械市場有望持續(xù)復(fù)蘇。2016年，以印度為代表的新興國家工程機械需求量上漲，北美、日本等發(fā)達地區(qū)銷量也有所回升，而2017年中國挖掘機銷量同比增速更是達到99%。未來，中印為代表的新興國家市場下游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資都有望保持高增長，從而為工程機械市場復(fù)蘇注入持續(xù)動力。

精選龍頭個股

近期由于全球股市動蕩，市場調(diào)整較大，一批細分產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭股跌幅較深。從業(yè)績預(yù)告來看，不少公司業(yè)績增速快，從行業(yè)增長空間、公司競爭力來看，相關(guān)公司更是存一定的配置價值。

工程機械行業(yè)中，挖掘機和裝載機的銷量遠超混凝土機械以及其它路面機械，在工程機械領(lǐng)域中具有舉重若輕的地位，因此不僅要從挖掘機細分領(lǐng)域中尋找優(yōu)質(zhì)個股，研究挖掘機這一子行業(yè)更是對研究工程機械整體有著重大的意義。據(jù)券商測算，如果以挖掘機8年平均壽命測算，2018年挖掘機有望釋放16萬臺更新需求。值得注意的是，全球知名龍頭企業(yè)小松自2018年1月1日起將上調(diào)小松全機型價格，而國內(nèi)廠商三一重工、柳工以及徐工機械紛紛表示跟進調(diào)價。對于此次漲價的原因，不僅包括成本端原材料成本上漲以及收入端下游需求強勁為提價提供實質(zhì)性支撐，更重要的是行業(yè)集中度的提升。如前文所述，過去5年行業(yè)的競爭格局大幅改善，龍頭公司的市占率普遍提升，議價能力增強。據(jù)統(tǒng)計，截止2017年底，大挖、中挖、小挖的CR4市場占有率均超過了50%，CR8則達85%以上，生產(chǎn)商更易達成統(tǒng)一聯(lián)盟，從而實現(xiàn)集體漲價，并對企業(yè)的業(yè)績起到極大提振。

從穩(wěn)健的角度，投資者可關(guān)注三一重工(600031)。2009年，公司挖機產(chǎn)品的市占率不到7%，到2017年已經(jīng)持續(xù)上升至22%左右，充分彰顯了公司的產(chǎn)品競爭力。公司作為國內(nèi)工程機械行業(yè)龍頭，有望充分受益于此輪行業(yè)景氣復(fù)蘇，且隨著海外市場的進一步拓展，2018年業(yè)績有望更上一層樓。二級市場走勢看，近期股價一度回打至年線附近，目前三一重工股價仍處于上升趨勢之中，如在年線附近有效企穩(wěn)，投資者不妨輕倉介入，但倘若一旦破位，投資者仍需遵守交易記錄考慮止損事宜。

短期股價彈性較大的徐工機械(000425)同樣值得關(guān)注。公司作為行業(yè)龍頭，尤其是汽車起重機、路面設(shè)備和樁工機械等領(lǐng)域保持了多年國內(nèi)第一、混凝土機械和鏟運機械國內(nèi)領(lǐng)先，充分享受行業(yè)高景氣度的紅利，未來行業(yè)競爭格局的趨勢為行業(yè)龍頭集中、國產(chǎn)替代進口，公司各項主營業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。股價走勢上，短期回撤幅度較大，在當前市場不穩(wěn)定的情況下不失為攻防兼?zhèn)涞倪x擇。

風(fēng)險偏好較高的投資者可關(guān)注近期逆勢上行的柳工(000528)。公司近日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告：2017年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.05億元至3.30億元，同比增長519%至569%，其中四季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤為0.26億至0.51億元。同樣是受益于工程機械行業(yè)整體的復(fù)蘇，但由于市值較前兩者較小，因此股價彈性更大，風(fēng)險偏好較高的投資者可積極關(guān)注。

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